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近百只专精特新&单项冠军转债大盘点（下篇）
摘 要
本篇报告，我们接着对“专精特新”&“单项冠军”（非赛道）相关转债进行详尽梳理。我们在《近百只专精特新&单项冠军转债大盘点（赛道篇）》曾对专精特新的内涵、配置价值、评级特征以及所属行业进行了详细阐述，并主要介绍了新能源车（含锂电）、光伏&风电、半导体&消费电子、军工，这些赛道板块的相关转债。而在非赛道板块，专精特新类转债数目同样较多，且涉及子行业更为繁杂，主要分布在智能制造、新老基建、新材料、大消费、环保公用领域。
智能制造领域内涵相对宽泛，涉及工业自动化装备&系统、物料搬运等助力制造业迈向智能的相关行业。相关专精特新类存量标的包括华锐转债（硬质合金数控刀具）、申昊转债（智能巡检机器人）、双箭转债（橡胶输送带）、天地转债（热转印碳带）、万讯转债（智能仪表）、杭叉转债（叉车）、沪工转债（焊接与切割设备）、法兰转债（欧式起重机）、智能转债（智能控制阀）、耐普转债（选矿装备）。其中，华锐转债、申昊转债具有相对较高关注价值。此外，万讯转债也可适当关注近期板块行情带来的弹性。
新老基建领域专精特新类存量标的包括传统基建领域的博22转债（混凝土添加剂）、博汇转债（沥青助剂），以及新基建领域的飞鹿转债（轨交防腐涂料）、凯发转债（轨交牵引供电）、天铁转债（轨交橡胶）、佳力转债（IDC）、永鼎转债（5G），可适当关注博22转债和博汇转债。
新材料领域专精特新类品种存量品种包括瑞科转债（PI薄膜）、宏丰转债（功能复合材料）、阿拉转债（科研试剂）、长海转债（玻纤）、甬金转债（精密不锈钢带）、瑞丰转债（塑料PVC助剂）、道恩转债（改性塑料）、震安转债（隔震橡胶），板块整体绝对价格相对温和。
大消费领域专精特新类转债数目较多，主要分布在地产链（家电、家居）、纺服链（涤纶、棉纺）以及医药行业。相关存量品种包括莱克转债（小家电）、荣泰转债（按摩椅）、弘亚转债（家具装备）、鲁泰转债（色织）、凤21转债（涤纶长丝）、科伦转债（大输液）、健帆转债（血液灌流器）、九强转债（体外诊断）、洁特转债（生物实验室耗材）、北陆转债（对比剂），可适当关注莱克转债、九强转债等新券品种。
环保&公用事业领域专精特新类存量标的包括顺博转债（再生铝）、友发转债（焊接钢管——给排水）、龙净转债（大气环保）、维尔转债（湿垃圾处理）、威派转债（智慧水务），可适当关注顺博转债的弹性以及友发转债的配置价值。
核心风险提示。稳增长进度不及预期；相关行业景气度不及预期等。
本篇报告中，我们将继续对“专精特新”&“单项冠军”相关转债进行梳理。我们在《近百只专精特新&单项冠军转债大盘点（赛道篇）》曾对专精特新的内涵、配置价值、评级特征以及所属行业进行了详细阐述，并主要介绍了新能源车（含锂电）、光伏&风电、半导体&消费电子、军工，这些赛道板块的相关转债。而在非赛道板块，专精特新类转债数目同样较多，且涉及子行业更为繁杂，主要分布在智能制造、新老基建、新材料、大消费、环保公用领域。
从价位结构来看，专精特新&单项冠军（非赛道板块）绝大多数品种平价处于市场较低水平，且中高平价品种的估值相对温和。细分来看，新材料相关品种价位结构较为接近，平价主要集中在90-100和70-80元区间，泛自动化领域相关品种的平价集中在80-90元区间，而医药品种平价分化较为明显，这些行业的估值均处于历史高位。
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智能制造：适当关注华锐转债、申昊转债
智能制造领域内涵相对宽泛，涉及工业自动化装备&系统、物料搬运等助力制造业迈向智能的相关行业。相关专精特新类存量标的包括华锐转债（硬质合金数控刀具）、申昊转债（智能巡检机器人）、双箭转债（橡胶输送带）、天地转债（热转印碳带）、万讯转债（智能仪表）、杭叉转债（叉车）、沪工转债（焊接与切割设备）、法兰转债（欧式起重机）、智能转债（智能控制阀）、耐普转债（选矿装备）。其中，华锐转债、申昊转债具有相对较高关注价值。此外，万讯转债也可适当关注其板块近期的Beta机会。
华锐转债，发行人华锐精密主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售。公司核心产品包括车削、铣削和钻削三大系列。其中，在铣削领域，公司进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据的国内中高端市场，并形成竞争优势。根据公司2022年9月投资者关系活动记录表，业务开拓方面，其一，公司计划丰富数控刀片产品线，加大GM槽型钢件车削刀具、新型高效面铣刀具、方肩铣刀具的开发和推广；其二，公司增加数控刀体的研发投入，形成数控刀片和数控刀体协同开发能力；其三，公司积极布局应用于3C、模具、航空航天、汽车等领域的整体硬质合金刀具。根据中国钨业协会，2021年公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中位居第三。
项目规划与进展方面，公司IPO募投项目——精密数控刀具数字化生产线将于2022年12月开始投产，预计新增硬质合金数控刀片3,000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支。转债募投项目——精密数控刀体产线（50万件）、高效钻削刀具产线（140万支）的建设期为2年，预计5年内投产。
转债方面，华锐转债尚未进入转股期，绝对价格相比上市初期明显更为温和，当前价位结构可适当关注。此外，华锐转债约定在2023年4月10日之前不提议下修。
申昊转债，发行人申昊科技立足于智能电网领域，是国内第一梯队的电力巡检和操作机器人企业。公司最主要的营收来源——电力行业的智能机器人及智能电力监测检测设备，覆盖发电、输电、变电、配电多个环节，可为电网、发电集团及其下属单位提供一体化解决方案。根据公司2022年中报，除电力行业之外，公司还积极布局轨交行业业务，培育新增长极。公司自2018年开始进入轨交运维领域研究，2022年公司首次正式获得订单，于5月份中标国内杭海城际铁路项目，并取得少量境外订单。公司目前已量产轨交线路巡检机器人、列车车底检测机器人等系列产品，致力于帮助轨道交通实现智慧运维，减少事故、降低成本。此外，公司在油气化工行业主要产品有防爆型轮式巡检机器人。公司机器人设计寿命一般为8-10年，售后服务期一般是自产品交付投入使用后的3-5年。
转债方面，申昊转债已于2022年9月26日进入转股期，当前价位结构相对温和，近期绝对价格在120元附近波动。此外，发行人约定在2022年10月25日之前不提议下修。
双箭转债，发行人双箭股份为国内橡胶输送带龙头。公司长期专注于橡胶输送带业务，产品广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等需要散货物料输送的行业。相比于卡车，输送带运输散货物料更为安全环保且节能高效，可助力提升工业领域的智能化程度。公司产能规模业内领先，单体工厂规模位居全球第一。根据公司2022年5月9日投资者关系记录表和2022年中报，公司“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”预计在2022年底前投产，且计划至“十四五”末产能突破1.5亿平方米。同时，公司还布局特种用途产品（陶瓷界面输送带，索道输送带，管状输送带，柔性输送带等新产品），顺应工业互联网趋势，向智能环保的物料输送系统整体解决方案领域拓展。
转债方面，双箭转债主体评级和规模尚可，绝对价格近期处于115元附近波动，估值在等级相同、平价相近的品种当中处于相对较低水平。
天地转债，发行人天地数码为国内热转印碳带行业龙头。公司基本实现了碳带产品全覆盖，主要包括条码碳带、传真碳带、打码碳带等。其中，条码碳带作为公司最主要的营收来源，细分产品包括蜡基碳带、混合基碳带（应用于铜版纸、镜面纸、涂覆纸等）和树脂基碳带（应用于合成纸、PVC、PET、水洗标等）。公司在国内率先研发出树脂基和混合基等中高端领域产品，实现国产替代。根据公司2022年9月7日投资者关系记录表，公司目前在手订单约12,716万平方米，中高端产品销售占比约为35%。
转债方面，天地转债主体评级较低且规模较小，目前绝对价格和转股溢价率均处于较高水平。
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新老基建：适当关注博22转债、博汇转债
新老基建领域专精特新类存量标的包括传统基建领域的博22转债（混凝土添加剂）、博汇转债（沥青助剂），以及新基建领域的飞鹿转债（轨交防腐涂料）、凯发转债（轨交牵引供电）、天铁转债（轨交橡胶）、佳力转债（IDC）、永鼎转债（5G）。由于我们此前在《新基建产业链转债大盘点》对相关品种进行了梳理，本文将主要介绍博22转债和博汇转债。
博22转债，发行人苏博特曾于2020年4月发行第一期转债博特转债，随后在年内成功触发强赎转股退出。公司是国内混凝土外加剂行业的龙头企业，也是业内唯一入选工信部“单项冠军”名单的外加剂企业。公司产品主要包括高性能减水剂（用于核电、桥梁、高铁、隧道）、高效减水剂（用于水电、市政、民用建筑）和功能性材料（用于严酷条件下混凝土制备及装配式建筑）。项目方面，公司产品成功应用于港珠澳大桥、川藏铁路、太湖隧道、江苏田湾核电站、南京地铁、安哥拉陆阿西姆水电站、坦桑尼亚姆特瓦拉港口等国内外水利、能源、交通、市政等领域的重大工程。
功能性材料方面（海上风电），公司是国内首家通过中国船级社CCS认证的海上风电灌浆料供应商，实现海上风电高强灌浆料的国产替代。公司与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企业主建立了长期的战略合作关系，年内也参与了广东阳江海上风电等项目的建设。
转债方面，截至2022年10月17日，博22转债的绝对价格为116.76元，对应转股溢价率为63.73%，估值在同等资质品种当中处于相对温和的水平，具有一定配置价值。此外，发行人约定在2022年12月25日之前不提议下修。
博汇转债，发行人博汇股份为国内燃料油深加工领域领先企业。公司主要产品包括沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂等重芳烃类产品、轻质燃料油以及环保芳烃油。其中，公司的重芳烃系列产品广泛运用于道路、建材、橡胶、润滑油等，环保芳烃油系列产品主要应用于日化、纺织、化纤、橡胶。公司目前已具备年产40万吨环保芳烃油和年产40万吨重芳烃的生产能力。随着公司轻烃综合利用项目的投建完成，公司氢气供应得到稳定保障，且公司还积极进行产业链延伸，建造食品级/化妆品级白油装置。此外，根据公司2022年10月9日互动平台回复，公司在锂电领域已有产品落地。公司重芳烃产品可应用于针状焦，进而运用于锂电池负极材料。公司自5月成功实现重芳烃用于生产针状焦产品的首单销售后，每月平均销量3000吨左右。但公司锂电池隔膜用白油产品仍处于市场验证阶段，暂未实现销售。
转债方面，博汇转债于2022年9月初上市，目前绝对价格和转股溢价率均相对温和。当前价位结构下，可适当关注其新增锂电业务带来的弹性。
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新材料：板块整体价格较为温和
新材料领域专精特新类品种多分布在化工以及金属行业，存量品种包括瑞科转债（PI薄膜）、宏丰转债（功能复合材料）、阿拉转债（科研试剂）、长海转债（玻纤）、甬金转债（精密不锈钢带）、瑞丰转债（塑料PVC助剂）、蓝晓转债（吸附分离材料，执行赎回）、道恩转债（改性塑料）、新星转债（铝晶粒细化剂）、震安转债（隔震橡胶），板块整体绝对价格相对温和。
瑞科转债，发行人瑞华泰是国内规模最大、产线最多的高性能PI薄膜专业制造商。根据本期转债募集说明书，公司核心产品包括热控PI薄膜、电子PI薄膜和电工PI薄膜三大系列，终端应用于消费电子、5G通信、汽车电子、高速轨道交通、风力发电等领域。其中，电子印刷用PI薄膜供应日东电工、艾利丹尼森、宝力昂尼、德莎等企业；电工PI薄膜打破杜邦长期全球垄断的局面，通过西门子、庞巴迪、ABB、中国中车的产品认证。同时，公司研发的航天航空用PI薄膜实现国产替代，目前供应中国运载火箭技术研究院，并开始小批量销售。嘉兴产线方面，公司嘉兴6条生产线具有较强兼容性，产品可互相切换，且其中1条全化法产线自主可控，已实现全国产化。技术方面，公司生产的PI薄膜厚度偏差可达±5%以内，连续收卷长度可达5000米以上，单位长度的接头数量少，已达西门子、艾利丹尼森、德莎、生益科技等企业要求。
同时，公司自主掌握CPI薄膜核心技术，该产品终端应用于折叠屏手机等柔性显示电子产品，目前仅韩国KOLON、日本住友化学等极少数日韩企业具备量产能力，公司于2018年成功生产出的CPI薄膜已实现样品销售，目前正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级产线正处于工艺调试阶段。
转债方面，瑞科转债上市时间较短，绝对价格处于市场相对较低水平，具有一定配置价值。此外，发行人约定在2023年3月20日前不提议下修。
宏丰转债，发行人温州宏丰是国内最大的电接触材料、功能复合材料的元件及组件的生产企业之一。公司近年来以传统业务电接触功能复合材料为基础，积极拓展金属基功能复合材料和硬质合金材料业务。其中，公司电接触材料是低压电器中的核心部件，主要应用在继电器、断路器、接触器、工业控制等产品中；功能复合材料应用在新能源电路保护系统、新能源电池、汽车发动机、温度传感器等领域；而硬质合金则广泛应用于机械加工、电子、航空、采掘、化工等行业。公司在新能源汽车、智能家居、消费电子等领域，均有产品进入了国内外知名客户的供货商名录，并已进入小批量供货阶段。此外，公司碳化硅项目仍处于研发阶段。客户方面，公司与正泰电器、德力西电气、艾默生、西门子、森萨塔、施耐德、银轮股份等厂商建立良好合作关系。
转债方面，宏丰转债于2022年10月17日晚发布提议下修公告，近期绝对价格未明显反映下修预期，待下修正式落地之后，宏丰转债弹性将显著增加，届时可适当关注其正股在新兴领域业务的拓展进程。
阿拉转债，发行人阿拉丁是国内综合水平领先的科研试剂生产商。公司产品种类齐全，业务涵盖高端化学（药物化学、有机化学）、生命科学（基因组学、蛋白质组学）、分析色谱（有机标准品和标准溶液等分析色谱试剂）及材料科学（有机高分子材料以及纳米复合材料）四大领域，同时配套少量实验耗材（安全防护、仪器工具、色谱耗材等）。公司产品主要依托自身电子商务平台实现线上销售，品牌优势较强，连续9年被全国化学试剂信息站评为“最受用户欢迎试剂品牌”（来源于2022年中报）。客户方面，公司客户主要涵盖高等院校、科研院所以及生物医药、新材料、新能源、节能环保、航空航天等领域的研发机构。
转债方面，阿拉转债上市之初曾成为炒作交易标的，价格剧烈波动，随后在一系列炒作限制政策下，价格结构逐渐向常规品种靠拢。而近期转债再度迎来反弹行情，绝对价格已超过130元，估值仍然较高。
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大消费：适当关注莱克转债等新券品种
大消费领域专精特新类转债数目较多，主要分布在地产链（家电、家居）、纺服链（涤纶、棉纺）以及医药行业。相关存量品种包括莱克转债（小家电）、荣泰转债（按摩椅）、弘亚转债（家具装备）、乐歌转债（人体工学椅）、鲁泰转债（色织）、凤21转债（涤纶长丝）、科伦转债（大输液）、健帆转债（血液灌流器）、九强转债（体外诊断）、洁特转债（生物实验室耗材）、北陆转债（对比剂）、英联转债（金属包装）、大丰转债（文体旅装备），可适当关注莱克转债、九强转债等新券品种。
莱克转债，正股莱克电气为国内以高速电机为核心技术的清洁电器领先企业。根据公司2022年中报，公司起家于吸尘器代工，目前主营业务涵盖自主品牌、ODM/OEM、核心零部件三大板块。其中，在自主品牌领域，公司已覆盖家居环境电器、净水饮水电器、厨房健康烹饪电器等小家电细分领域。公司吸尘器产品性能指标达到世界领先水平，吸入功率达到了300AW，效率达到55%。公司推出的三合一吸尘洗地机天狼星S680，成功占据国内超高端市场。在ODM/OEM领域，公司主要产品有吸尘器、园林工具、空气净化器、厨房电器等，主要客户有Shark（鲨客）、BISSELL（必胜）、TTI（创科实业）、Bosch（博世）等全球知名企业。
在核心零部件领域，公司主要产品包括高速数码电机、铝合金精密压铸和 CNC 精密加工、精密注塑模具、锂电池组件，终端应用于新能源汽车、5G 通讯等新兴产业。公司收购上海帕捷并表后，铝合金精密零部件业务收入2022H1同比增长近700%（2022H1上海帕捷和昆山帕捷合计收入近8亿元）。同时，公司借助上海帕捷下游整车制造厂丰富客户资源，助力公司进入知名整车厂商一级供应商体系。此外，本期转债募投项目之一为年产4000万件新能源汽车零部件项目，预计2023年投产、2026年达产。
转债方面，莱克转债于近期发行，目前尚未上市，主体评级为AA，募集规模12亿元。考虑到公司代工业务较为稳健，自主品牌、汽零业务增长弹性较强，莱克转债上市后，若绝对价格相对温和，则具有一定关注价值。
科伦转债，发行人科伦药业为国内大输液龙头。公司作为典型的大型医药集团，在医药研发、药品制造和商业流通等领域实现全覆盖。公司产品主要涵盖大输液、抗生素、创新药三大板块。输液方面，公司起家于输液业务，率先推广自主研发的安全性更强的可立袋，大输液（大容量注射液，LVP）产能业内领先。根据公司2022年半年度业绩说明会，2022H1公司输液销售18.28亿瓶/袋，同比减少0.64亿瓶/袋，除却部分子公司报告期纳入口径变更之外，公司大输液实际销售数量同比增加0.81亿瓶/袋，且以可立袋为主的密闭式输液内部销售占比提升至49.1%。抗生素方面，公司构建起从抗生素中间体-原料药-药品的完整产业链，核心产品有头孢类粉针剂型和青霉素类阿莫西林。
创新药方面，根据广发医药团队观点，公司ADC屡获MNC（跨国药企）认可，静待产品开发落地。公司2022年上半年自主研发的ADC项目SKB264和另一项ADC项目B与默沙东达成授权协议，首付款和里程碑总金额超过20亿美元。国内开发部分，A167已递交NDA，A166注册II期已完成入组，pr-NDA准备中；SKB264TNBCIII期研究顺利推进中，新药陆续步入收获期。
转债方面，科伦转债于9月26日进入转股期，近期平价处于130元附近波动，处于累积强赎进度阶段（6/11）。考虑到当前转股溢价率未明显收敛，建议密切关注科伦转债强赎相关动态。
九强转债，正股九强生物深耕体外诊断试剂领域，是我国体外诊断行业的领先企业。公司是我国生化诊断、血凝检测、肿瘤免疫组化检测产品最齐全的厂商之一，尤其是在高端诊断试剂（如胱抑素C、同型半胱氨酸）领域，处于国内领先水平。公司体外诊断试剂按功能可分为11类，包括肝功类、肾功类、血脂类、心肌类等。公司与雅培、罗氏、迈瑞等国内外多家知名企业开展OEM产品和技术转移合作。根据2022年中报，公司与雅培（中国）合作良好，目前在雅培ARCHITECT平台合作项目有42个，2021年新增的32个合作项目将分三批完成上市，其中第一批产品将于2022年9月上市。此外，公司还收购国产肿瘤免疫检测龙头迈新生物（自主研发出国内首台全自动免疫组化染色仪），进入病理诊断领域。
转债方面，九强转债于2022年7月20日上市，主体评级为AA-，存量规模为11.39亿元，目前绝对价格和转股溢价率均相对温和，具有一定关注价值。
洁特转债，正股洁特生物为国内生物实验室一次性塑料耗材领先企业。公司耗材类产品主要包括液体处理类和生物培养类，其中液体处理类耗材为公司最主要的收入来源。根据本期转债募集说明书，公司营收主要来自于海外，产品出口至欧美等40余个国家及地区，且与VWR、Thermo Fisher、GE Healthcare等优质客户建立了稳定合作关系。目前公司国内产品基本上以自有品牌销售，国外则以ODM模式为主。
转债方面，洁特转债于2022年8月2日上市，受正股行情拖累，转债平价已低于60元，绝对价格也来到市场较低水平。
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环保&公用事业：适当关注顺博转债及友发转债
环保&公用事业领域专精特新类存量标的包括顺博转债（再生铝）、友发转债（焊接钢管——给排水）、龙净转债（大气环保）、维尔转债（湿垃圾处理）、威派转债（智慧水务），可适当关注顺博转债的弹性以及友发转债的配置价值。
顺博转债，正股顺博合金深耕循环经济领域，为区域性再生铝龙头。公司为西南地区产量最大的再生铝企业，拥有重庆合川、广东清远、江苏溧阳和湖北襄阳四大生产基地。根据公司2022年中报，2021年我国再生铝产量为800万吨，同比增长8.11%，降碳量超过8800万吨，节能减排效益较为显著。公司主要利用废铝材料生产铝合金锭，用于各类压铸&铸造铝合金产品，终端应用于传统汽车、新能源汽车、通用机械设备、通讯设备。根据本期转债募集说明书，2021年国内铝合金锭产量为830万吨，公司铝合金锭产量为55.31万吨，2025年公司产能预计可达130万吨左右。
此外，公司还积极切入变形铝原料业务。2021年，公司收购重庆奥博初步切入了变形铝合金应用市场。2022H1，公司加快推进湖北顺博15万吨变形系铝棒项目的设备建设安装进度，以期在2022Q4实现部分量产；并积极推进安徽顺博二期50万吨变形系原材料项目的土地和环评等前期工作，以期在2023年度部分产能装置投入试运行。公司变形铝原料最终应用于为新能源电池封装所用的壳体料和医药包装瓶料，未来将拓宽为新能源汽车相关产业、光伏产业、传统汽车产业、民用变形系铝材等。
转债方面，顺博转债上市时间较短，当前绝对价格相对温和，考虑到转债市场环保再生标的较为少见，可适当关注顺博转债的弹性。
友发转债，正股友发集团为国内焊接钢管领域龙头，产销规模多年位居业内首位。公司六大生产基地分布在天津、河北唐山、河北邯郸、陕西韩城、江苏溧阳、辽宁葫芦岛，拥有200余条生产线。公司通过在下游客户、原料基地布局生产基地，在扩大产销规模的同时能有效降低公司原料、成品的物流成本。同时，公司重视经销商网络的建设，具有一定营销渠道优势。公司主要产品包括焊接圆管、镀锌圆管、方钜焊管、方钜镀锌管、钢塑复合管等，广泛应用于供水、排水、供气、供热等领域。
转债方面，友发转债于近期进入转股期，主体评级AA，绝对价格和转股溢价率相对温和，可适当关注其配置价值。
风险提示：稳增长力度不及预期；地产政策出现超预期调整；新老基建项目建设进度不及预期；医药政策出现超预期调整；环保支出不及预期；国民消费意愿超预期下滑；美联储加息力度超预期。2022转债行业梳理系列
之一：《特斯拉产业链转债大盘点》之二：《稳增长相关行业转债大盘点》之三：《新冠疫情相关转债大盘点》之四：《全面加强基建，相关转债有哪些机会？》之五：《光伏全产业链转债大盘点》
之六：《近百只专精特新&单项冠军转债大盘点（赛道篇）》
已外发报告标题：《2022转债行业梳理之七——近百只专精特新&单项冠军转债大盘点（非赛道篇）》
对外发布时间：2022年10月18日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：tianlemeng@gf.com.cn
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